陕西能源2026年中报解读：煤增电降延续，煤炭量价齐升成增长引擎，提质增效与大营销战略落地

2026-08-21 10:44:52来源：证券之星经营分析

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指标2025年全年2026年上半年全社会用电量增速+5.0%（103682亿千瓦时）+5.3%（50999亿千瓦时）全国累计发电装机增速+16.1%（38.9亿千瓦）+10.8%（40.4亿千瓦）规上工业火力发电量增速-1.0%煤电发电量占总发电量比重降至49.7%规上工业原煤产量增速+1.2%（48.3亿吨，创历史新高）-1.7%（23.7亿吨）陕西原煤产量增速—+3.4%（4.01亿吨）

电力装机增速持续高于用电量增速，煤电占比首次跌破50%；而煤炭端陕西区域产量逆势增长，为"煤增电降"的业绩结构提供了行业背景。

业务板块2025年全年收入占比2026年上半年收入占比趋势电力业务71.38%（163.86亿元）58.67%（62.83亿元）收缩煤炭业务25.87%（59.39亿元）37.63%（40.29亿元）扩张热力业务2.23%（5.13亿元）3.26%（3.50亿元）稳定其他业务0.52%（1.20亿元）0.44%（0.47亿元）收缩

增长引擎已明确切换：2025年煤炭业务收入+22.63%尚不足以扭转电力下滑（电力-7.25%拖累总营收-0.86%）；2026年上半年煤炭+78.40%的弹性已足以驱动总营收+8.58%。分地区看，煤炭外销半径扩大显著——西北地区煤炭收入同比+90.95%，华东地区煤炭收入同比+130.73%，华中地区煤炭收入同比+479.15%，而华北地区煤炭收入同比-51.14%，客户结构与销售策略处于主动调整中。

2026年经营计划（2025年报提出）2026年上半年执行情况评估加快赵石畔矿井、商洛发电二期等项目建成投产、释放效益赵石畔煤矿进入联合试运转后期，竣工验收筹备加速；商洛发电二期项目进度71.19%实质推进提速赵石畔煤电二期建设完成三大主机设备招标（项目进度1.19%）处于开工筹备阶段加快丈八、钱阳山矿井前期手续办理丈八矿井及选煤厂完成核准及主要手续办理；钱阳山全力推进核准实质推进煤炭与新能源、煤电与新能源"两个联营"信丰能源累计获批75万千瓦新能源指标；麟北发电储能示范项目投运实质性突破构建电力、煤炭"大营销体系"依托现货交易中心一体化营销；自产煤外销量+46.71%；智慧运营辅助决策系统在建落地推进成立能源科技中心半年报未披露该事项进展待验证

持续被强调并取得实质进展的领域包括：项目梯次建设、新能源指标获取、大营销体系搭建、降本增效（财务费用连续两年同比下降）。2025年报中明确提出的"成立能源科技中心"在2026年中报中未见对应披露，属于待跟踪事项。

指标2025年全年2026年上半年（含上年同期）营业收入229.58亿元（-0.86%）107.09亿元（+8.58%）归母净利润30.09亿元（+0.03%）13.48亿元（+1.07%）经营活动现金流净额89.91亿元（+9.16%）44.89亿元（+15.26%）综合毛利率36.78%37.69%加权平均净资产收益率11.82%（降0.75个百分点）4.99%（降0.28个百分点）资产负债率54.53%55.46%营业收现率112.22%116.88%

经营质量呈现"现金流强于利润、利润强于收入"的结构：营业收现率连续高于100%且继续提升，经营现金流增速（+15.26%）高于净利润增速（+1.07%），表明盈利的现金含量在增强。但净资产收益率连续回落（2025年全年-0.75个百分点、2026年上半年-0.28个百分点），总资产规模扩张（+1.17%）与归母净资产微增（+0.40%）背景下，资产周转效率承压，在建工程占比上升（13.36%→16.19%）意味着资本开支高峰期尚未结束。电力板块毛利率6.28个百分点的降幅为整体盈利质量的主要拖累项。

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